日調高公債殖利率恐非空穴來風

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2023 年 6 月 15 日下午 15:00

日本央行上月底宣布，將對長期實施的貨幣寬鬆政策進行審查，意味著在新任行長領導下，暫時將維持這些措施。新任行長植田和男暗示，通膨增速未改變日本央行觀點，宣稱倉促改變政策的成本非常高。

摩根士丹利指出，市場已經為日本貨幣政策的轉向定價，原因包括通膨已經開始上漲和債券市場的流動性進一步惡化。據日本央行預計核心消費者物價指數，在下半年會計度放緩至2%的目標以下，存在著不確定性。

重要的原因是企業定價行為超出預期，在工會和企業的年度薪資談判後，隨著談判結果工資勁揚。企業將不斷上漲的原物料成本壓力轉嫁家庭，導致核心消費通膨率超過預期至3.4％。

因此，市場判斷日本央行不會在2023年做出任何政策變化。彭博經濟學家預測：日本調高公債殖利率可能的時間將落在2024年Q1，10年期公債殖利率中點目標從0調升到0.25%，2024年Q2短期利率將退出負值區域。

如果預測成真，這將牽動全球金融市場變化，據彭博統計，日本有３兆美元的投資，分佈在海外金融市場，超過一半在美國。若這些資金因緊縮的貨幣政策回流日本，可能將對全球股市造成影響。

調高公債殖利率可以減少政府的財政負擔，日本長期面臨高度的公共債務負擔，調高利率可以降低政府借款成本，減少對債務的支付壓力，有助於確保財政可持續性。

日本目前是採用殖利率曲線控制的國家，去年也突然調高曲線控制區間至0.5%。在經濟數據核心通膨率來到40年新高，今年四月，年增率為4.1%，前值3.8%，物價持續上漲已產生升息壓力。

其次，日本債券市場因殖利率過低，流動性可能進一步惡化，面對全球經濟開始放緩及通膨減速，參考各國央行轉向，不得不考慮執行寬鬆模式。加上Fed鮑爾表示，信貸緊縮代表利率不需要升太高，暗示美元可能很快會失去動力。

日圓身為美元指數的成份之ㄧ，綜上因素日圓走強的短期風險增加，對美元近期走勢將出現逆轉，利差交易很可能再出現。所以綜合考慮各種因素，調高公債殖利率，是確保日本整體經濟的穩定和持續發展必要性。

公債殖利率曲線是指不同期限的公債的殖利率所構成的曲線，反映不同到期時間的公債殖利率水準，是短期公債殖利率與長期公債殖利率間的差異。通常是正斜率，期限較長的公債有較高的殖利率，期限較短的公債屬於較低的殖利率。

公債殖利率是公債的年化利率，是由政府依照市場需求和供應條件來決定。影響他的因素包括經濟狀況、通膨問題、貨幣政策、市場流動性等。如果短期公債殖利率高於長期公債殖利率又稱利率倒掛，金融市場一年內的衰退風險大幅提升。

據2021年資料，台灣對日出口292.1億美元；進口561.1億美元。日本是台灣第三大貿易重要夥伴，除緊密經濟關係外，也是重要技術來源。貿易項目包括電子產品、機械設備、汽車零件、化學產品等。

日本調高公債殖利率代表投資者固定收益增加，日圓預期升值。當公債價格上升利率下降，反映公債已經價格化對匯率的反應不大。但是因為調高公債殖利率而經濟受到抑制，這會對台灣的出口需求會產生一定的負面影響。

如果台幣對日圓貶值，台灣對日本進口成本墊高，相對出口到日本或其他國家的貨物也非常不利。因日圓升值資金湧入日本，台灣受到排擠流入減少，會讓匯市和經濟產生變化，股市短期波動難免。

台灣現在10年公債殖利率為1.1715%，相較日本0.2530%高出許多。目前，並不是處於經濟強勁增長和通膨壓力同時上升，反而擔心經濟增長疲弱所面臨衰退的通縮風險。

調高殖利率是可以減緩匯率升值壓力，但台灣匯率並非升值階段。在貨幣市場相對較小，台幣缺乏流動性，不利於利差交易的執行和成本過高；其次是利率穩定性，相對限制了利差交易的利差。

匯率波動是利差交易的重要關鍵，匯率波動性較低，影響利差交易的潛在價差。綜合來看，相對於其他國家，台灣的利差交易潛在機會可能較有限，調高公債殖利率條件也不大。